Jak działają wykupy spółek publicznych?

Dziękujemy za Twoje pytanie Dai.

Okoliczności, w jakich może dojść do wykupu, wynikają z amerykańskiego kodeksu przejęć i powiązanych przepisów, a także z prawa stanu, w którym firma jest zarejestrowana.

W rzeczywistości nie jest tak, że firma taka jak Dell musi kusić lub zmuszać każdego akcjonariusza do sprzedaży. Istotne są warunki, na jakich oferent może nabyć pakiet kontrolny w spółce docelowej i przeprowadzić fuzję. Zwykle wiąże się to z nabyciem co najmniej większości pozostających w obrocie akcji.

Metody przejęcia

Najszybszym sposobem na przejęcie firmy jest metoda “One Step”. W tym przypadku, oferent po prostu wzywa do głosowania akcjonariuszy. Jeżeli akcjonariusze zaakceptują warunki oferty, transakcja może zostać przeprowadzona (z wyjątkiem wszelkich przeszkód prawnych lub innych).

W metodzie “dwóch kroków”, co ma miejsce w przypadku Della, oferent ogłasza “ofertę przetargową”, o której wspomniałeś, w której obecni akcjonariusze mogą zgodzić się na sprzedaż swoich akcji oferentowi, zazwyczaj z premią. Jeśli oferent zabezpiecza akceptację 90% akcji, mogą natychmiast przejść do przodu z tym, co nazywa się “krótką formą” fuzji, i może dokonać fuzji bez kiedykolwiek wzywając do spotkania akcjonariuszy lub głosowania. Każdy posiadacz akcji, który się wstrzymuje i nie chce sprzedać, zostaje “wyciśnięty” po dokonaniu fuzji, ale zachowuje prawo do wykupu swoich akcji po cenie wezwania.

W przypadku, o którym Pan wspomniał, gdyby akcjonariusze kontrolujący 25% akcji (niekoniecznie 25% akcjonariuszy) sprzeciwili się wezwaniu, istniałyby różne alternatywy. Jeżeli oferent nie miałby zabezpieczonych co najmniej 51% akcji, prawdopodobnie albo podniósłby wycenę wezwania, albo zrezygnowałby z przejęcia. Jeżeli oferent posiadałby 51% lub więcej zabezpieczonych akcji, ale nie 90%, mógłby wydać oświadczenie o pełnomocnictwie, zwołać zgromadzenie akcjonariuszy i głosować w celu przeprowadzenia fuzji. Albo mógłby zwiększyć wezwanie, aby spróbować zabezpieczyć 90% akcji w celu dokonania fuzji w formie skróconej. Jeżeli oferent jest w stanie zabezpieczyć nawet 51% akcji, albo poprzez pełnomocnika, albo poprzez pakiet kontrolny wraz z konsorcjum innych akcjonariuszy, jest w stanie przeprowadzić fuzję i wycisnąć pozostałych akcjonariuszy po cenie oferty przetargowej (większość rządzi!).

Prawo niektórych stanów określa dodatkowe okoliczności, w których oferent może zmusić obecnych akcjonariuszy do wymiany akcji na gotówkę lub akcje konwertowane, ale nie Delaware, gdzie Dell ma swoją siedzibę.

Istnieje również kilka przypadków specjalnych. Dzięki postanowieniu “top-up”, jeżeli zarząd firmy jest za fuzją, może po prostu emitować coraz więcej akcji, aż oferent nabędzie 90% wszystkich pozostających w obrocie akcji potrzebnych do “krótkiej formy” fuzji. Postanowienia dotyczące uzupełnienia są bardzo powszechne w przypadku wezwań.

Jeżeli rada nadzorcza/zarząd sprzeciwia się fuzji, jest to uważane za “wrogie” przejęcie i mogą oni zastosować “trujące pigułki”, które mają odwrotny skutek do “uzupełnienia” i rozcieńczają procent pozostających w obrocie akcji oferenta. Jeżeli jednak oferentowi uda się zdobyć 51% akcji, może on po prostu zagłosować za zastąpieniem obecnej rady nadzorczej, która następnie może zastąpić obecny zarząd, w taki sposób, że nowa rada nadzorcza i zarząd wprowadzą w życie wszelkie postanowienia, które są korzystne dla oferenta.

W przypadku połączenia w formie skróconej lub głosowania w celu przeprowadzenia połączenia, akcjonariusze, którzy nie chcą sprzedać akcji, mają prawo sprzedać je po cenie z wezwania lub mogą sprzeciwić się transakcji z powodów prawnych, argumentując, że wycena w wezwaniu jest materialnie niesprawiedliwa. Jednakże, bardzo niewiele jest znanych mi przypadków, w których tego typu wyzwanie zakończyło się sukcesem. Nie mają oni jednak mocy, aby powstrzymać fuzję, na którą zgodziła się większość akcjonariuszy.

To jest podobne do tego, że kiedy prezydent jest wybierany, wyborcy mniejszościowi nie mogą powstrzymać nowego prezydenta przed zaprzysiężeniem, albo jak możesz zostać dotknięty, jeśli jesteś właścicielem mieszkania, a stowarzyszenie właścicieli mieszkań głosuje nad zmianą zasad w sposób, który Ci się nie podoba. Powodzenia dla Ciebie, jeśli Ci się to nie podoba!

Jeśli chcesz uzyskać więcej szczegółów, polecam sprawdzenie przewodnika internetowego z 2011 roku tutaj , a także powiązanych artykułów z bloga Harvard Law tutaj .

Mam nadzieję, że to pomoże!

Jako wersja TL;DR doskonałej odpowiedzi JAGAnalyst: firma kupująca nie potrzebuje każdej akcji; wszystko, czego potrzebuje, to uzyskać 51% bloku głosujących, aby zgodzić się na fuzję i głosować w ten sposób na spotkaniu akcjonariuszy. Lub, jeśli uda im się uzyskać supermajority (90% w USA), nie potrzebują nawet głosowania.

Zazwyczaj pierwszą opcją dla firmy kupującej jest “przyjacielska fuzja”; zwraca się ona do zarządu (lub bezpośrednich właścicieli w przypadku firmy prywatnej) i składa “ofertę przetargową” na zakup firmy poprzez nabycie jej pakietu kontrolnego. Zarząd, jeśli uzna ofertę za wystarczająco atrakcyjną, zgodzi się i zazwyczaj dzięki ich wsparciu (lub jawnej sprzedaży akcji) firma uzyska potrzebne jej 51%.

W przypadku niepowodzenia pierwszej opcji, następną strategią firmy kupującej jest złożenie takiej samej oferty na otwartym rynku. Musi to być ogłoszenie publiczne i musi być czas na wchłonięcie przez rynek tej wiadomości, zanim firma będzie mogła rozpocząć skupowanie akcji na otwartym rynku. Celem jest nabycie 51% wszystkich istniejących akcji. Nie 51% kapitalizacji rynkowej, chodzi o liczbę (lub wartość) akcji oferowanych w obrocie publicznym. Można kupić 100% kapitalizacji rynkowej Facebooka i nie być nigdzie blisko pakietu większościowego (sam Zuckerberg posiada 51% udziałów w firmie, a inni VC nadal posiadają ściśle tajne udziały, które nie są dostępne w obrocie publicznym). Oznacza to, że firma, która nie posiada 51% udziałów na otwartym rynku, jest praktycznie nie do kupienia bez wykupienia przynajmniej części prywatnych udziałowców. Ale w rzeczywistości jest to dość rzadkie; niektóre z większych międzynarodowych koncernów mogą mieć zaledwie 10% udziałów w rękach wyższej kadry zarządzającej, która próbowałaby przeciwstawić się takiemu przejęciu.

W tym momencie kupowana firma prawdopodobnie traktuje to jako “wrogie przejęcie”. Mają opcje, takie jak:

• “Poison Pill” (każdy, kto posiada akcje i zgadza się na mocy umowy nie sprzedawać swoich akcji, dostaje duże ilości darmowych lub tanich akcji, więc to, co jest dostępne na rynku, nie stanowi już 51% wszystkich akcji),
• “Obrona Pac-Mana” (próbujesz mnie kupić? Cóż, to ja kupię ciebie; cena twoich akcji spadła na wieść o ofercie, ponieważ twoje oczekiwane wypłaty dywidendy po prostu poszły w dół, podczas gdy popyt na moje akcje po prostu wzrósł na tę samą wiadomość, dając moim głównym akcjonariuszom dużą siłę nabywczą), lub
• “Złoty certyfikat” aka “superstock” (posiadacze akcji tej akcji, znanej na rynku jako “klasa F”, tworzą własną oddzielną pulę głosów, z których większość musi zatwierdzić każdy ruch publicznego biznesu, takiego jak wezwanie, nawet jeśli głosowanie publiczne jest jednogłośnie za. Minusem jest to, że wszystkie inne klasy akcji są efektywnie bez prawa głosu, a ceny są odpowiednio dostosowywane przez rynek).
• “Biały Rycerz” (Hej, EvilCorp próbuje kupić naszą firmę, nie chcemy tego, zobaczmy, czy Angels Inc jest skłonny złożyć lepszą ofertę, ponieważ bardziej podoba nam się ich zarządzanie i model biznesowy).
• “Złoty spadochron” (tak naprawdę nie jest to obrona przed kupnem firmy, chyba że jest ona niedorzecznie bogata, ale jest to dobre wyjście dla wyższej kadry zarządzającej; w przypadku wrogiego przejęcia, dyrektorzy i wiceprezesi dostają duże odprawy, zwykle wystarczające, aby być ustawionym na całe życie, gdyby chcieli).

Jednak w przypadku firm, które są zagrożone przejęciem, o ile zarząd nie kontroluje jeszcze firmy na tyle, że decyzja akcjonariuszy musiałaby być jednogłośna, organ zarządzający głosami akcjonariuszy często odrzuca wysiłki zmierzające do uruchomienia tych środków, ponieważ przejęcie jest często postrzegane jako korzystne dla nich; jeżeli firma jest zagrożona, to zazwyczaj dlatego, że ma zbyt niskie zyski (lub straty), co obniża ceny akcji, a firma kupująca zazwyczaj składa ofertę przetargową znacznie powyżej bieżącej wartości akcji.

Jeżeli firmie kupującej uda się zatwierdzić fuzję, wszyscy “wstrzymujący się”, którzy nie chcieli, aby fuzja nastąpiła i nie sprzedali swoich akcji, są “wyciskani”; ich akcje są przymusowo kupowane po cenie przetargowej lub wymieniane na równoważne akcje firmy kupującej (nikt już nie handluje papierowymi certyfikatami, a po rozwiązaniu AOI firmy kupowanej takie certyfikaty byłyby bezwartościowe), a oni albo posuwają się naprzód jako akcjonariusze nowej firmy, albo zabierają swoją gotówkę i idą do domu.