Jak na podstawie bilansu określić "nadwyżkę gotówki" do kalkulacji Enterprise Value?

Niczego ci nie brakuje. Nadmiar gotówki to pojęcie dość mgliste. Dla różnych ludzi oznacza on różne rzeczy. Odpowiedź brzmi: nadmiar gotówki jest różny dla każdej firmy, w zależności od jej działalności. Na przykład, niektóre firmy potrzebują bardzo wysokich kwot kapitału obrotowego. Firma może zwiększać zapasy i dlatego będzie potrzebować więcej gotówki w bilansie, aby sfinansować rozwój. Jeśli firma zawsze potrzebuje tej dodatkowej gotówki, niektórzy inwestorzy wolą nie uwzględniać jej w wycenie, ponieważ bez niej firma nie może działać z zyskiem. Zastanów się, co stanie się z kalkulacją wartości przedsiębiorstwa, jeśli odejmiesz nadmiar gotówki w przeciwieństwie do gotówki. Nadmiar gotówki jest zawsze mniejszy niż gotówka. Dlatego odejmując nadmiar gotówki, zwiększasz EV. Ponieważ jednym z popularnych wskaźników wyceny jest EV/EBITDA, wyższy licznik sprawi, że akcje będą wydawały się droższe - to znaczy, że wskaźnik EV/EBITDA będzie wydawał się wyższy przy zastosowaniu nadwyżki gotówki w porównaniu do gotówki. Tak więc użycie nadwyżki gotówki w metodologii wyceny jest zasadniczo konserwatywną koncepcją. W zależności od rodzaju działalności 20% przychodów wydaje się zbyt wysoką rezerwą na nadwyżkę gotówki. 2% jest znacznie lepszą zasadą.

20% to prawie na pewno za dużo. Zgadzam się z 2%, jako bardzo przybliżoną zasadą. Będzie się ona znacznie różnić w zależności od branży. Ja generalnie obliczam średnią z poprzednich 2-3 lat kapitału obrotowego i odejmuję to od gotówki.

Kapitał obrotowy to Aktywa obrotowe pomniejszone o Zobowiązania krótkoterminowe. Aktywa obrotowe składają się z gotówki, rozliczeń międzyokresowych czynnych i, co ważne, z należności. Oznacza to, że CA będzie prawdopodobnie znacznie wyższy niż gotówka, co pozostawia większą nadwyżkę gotówki po odjęciu zobowiązań. To z kolei obniża EV, co sprawia, że wskaźnik EV/EBITDA wygląda jeszcze bardziej drogo, jak zauważył Dimitri.

Ale bilans jest tylko migawką z ostatniego dnia kwartału. W związku z tym, a także z powodu efektów sezonowych, bardzo ważne jest, aby wygładzić go poprzez uśrednienie kilku okresów. Po obliczeniu tego dla kilku firm, porównaj z przychodami. Czy jest on zbliżony do 2%?

Nadwyżka gotówki = Środki pieniężne i ich ekwiwalenty + Inwestycje długoterminowe - Zobowiązania krótkoterminowe

Problemem w tej kalkulacji nadwyżki gotówki jest to, że “inwestycje długoterminowe” mogą być niepłynne, jak np. nieruchomości. Inną wadą jest to, że nie uwzględnia ona aktywów obrotowych, takich jak należności, które mogą być użyte do skompensowania zobowiązań krótkoterminowych.

Pierwszą rzeczą, którą bym zrobił jest “zbilansowanie” Aktywów Bieżących i Zobowiązań Bieżących, a następnie dodanie z powrotem gotówki. Nadwyżka gotówki = Aktywa obrotowe - Zobowiązania krótkoterminowe + Środki pieniężne i ich ekwiwalenty.

Byłoby dobrze, gdyby GAAP wymagał podziału inwestycji długoterminowych na a) płynne inwestycje długoterminowe (akcje, obligacje) b) niepłynne inwestycje długoterminowe (nieruchomości, private equity, itp.)